В первом полугодии курс рубля вырос на 10% к американскому доллару и на 1% к евро. К бивалютной корзине рубль укрепился с 35,2 до 33,5 рубля. До конца года курс рубля останется в диапазоне 33-34 рубля за бивалютную корзину благодаря профициту по счёту текущих операций. В 2012 году, если темпы роста импорта не замедлятся (40% г/г), а отток капитала не остановится после выборов, рубль может ослабнуть.

Укрепление национальной валюты происходило на фоне подорожавшей выше 100 долларов за баррель нефти и, как следствие, почти рекордного профицита торгового баланса – 15-20 млрд долл. в месяц. Экспортная выручка была столь велика, что укреплению рубля не помешала всеобщая обеспокоенность оттоком капитала и ростом импорта. Так, несмотря на рост импорта, по итогам первого полугодия торговый профицит составил 101.7 млрд долл. Благодаря этому профициту, текущий счет (57,6 млрд долл.) почти вдвое превысил отток капитала. Однако в долгосрочной перспективе рост импорта и отток капитала представляют серьёзный риск для курса рубля.

Капитал утекает уже три квартала подряд: за первое полугодие из России утекло почти 28,7 млрд долл. (33,8 млрд долл. за весь 2010 год), а за IV квартал 2010 года – 11,7 млрд долл. Возможно, отток капитала остановится после думских и президентских выборов (в июне уже был приток в 4 млрд долл.). Но он указывает на низкую инвестиционную привлекательность экономики России (которая теперь растёт не на 6-8%, а на 4-5% в год).

Импорт растёт как до кризиса. Зарубежные товары завоевали предпочтения российских потребителей. Отечественные товары становятся всё менее конкурентоспособным и на внутреннем, и на внешнем рынке, что неудивительно, ведь рубль в реальном выражении сейчас находится на историческом максимуме.

Если импорт продолжит расти на 40% г/г, а отток капитала сохранится и после выборов, то рубль может оказаться под серьёзным давлением после 2011 года.

Отметим, что Банк России стал допускать более высокую волатильность рубля. В первом полугодии произошло укрепление рубля на 10% к доллару и рост волатильности. Теперь изменчивость рубля больше, чем до кризиса, и сравнима с изменчивостью курса евро к доллару. Однако вмешательство монетарных властей в ход торгов по-прежнему велико: в январе-апреле на фоне рекордной валютной выручки валютные интервенции Банка России превысили 36 млрд долл.

Нефть в первом квартале выросла выше 100 долл. за баррель на фоне политики количественного смягчения и политической напряжённости на Ближнем Востоке и в Северной Африке. Более высокими цены на нефть были всего несколько месяцев в 2008 году. Рост цены чёрного золота в первом квартале с 95 до 127 долл. за баррель марки Brent обуславливался беспорядками в странах Ближнего Востока и Северной Африки, ожиданиями роста экономики США и второй программой «количественного смягчения».

Во втором квартале слабые данные по деловой активности, дебаты о реструктуризации долга Греции и высвобождение 60 млн барр. нефти из резервов Международного энергетического агентства, представляющего интересы 28 стран-потребителей нефти, оказали давление на нефтяные котировки. К концу первого полугодия нефть марки WTI даже опустилась ниже 100 долл. за баррель.

Большинство экспертов считают, что при ценах нефти в 80-100 долл. за баррель на рынке достигается равновесие производителей (с производственными квотами ОПЕК) и потребителей (со стратегическими резервами). Цена выше этого уровня начинает разрушать спрос (в этом году в автомобильной индустрии с небывалой до этого активностью стали разрабатывать и выпускать гибридные машины и электромобили). Однако падение цен ниже этого диапазона не устраивает производителей, которые отреагируют на него сокращением добычи.

Медь в начале года установила новый исторический максимум, она поднималась выше 10 000 долл. за тонну. Однако с начала мая из-за замедления глобального роста и ужесточения монетарной политики (в Китае запасы меди активно использовались как обеспечение по кредитам) цена меди упала на линию тренда, сформировавшегося в конце 2008 года. Заявления китайских властей о прекращении политики ужесточения и принятие плана помощи Греции позволили меди оттолкнуться от этой линии и вернуться к 10 000 долл. за тонну.

Золото в начале года пробило исторические максимумы, установленные в 2010 году, и в начале мая выросло до 1578 долл. за унцию. Основным драйвером для золота была программа «количественного смягчения» ФРС, закончившаяся в конце июня. Цены на пшеницу начали год с роста, но к середине года потеряли около 40% с максимальных уровней этого года.

Федор НАУМОВ, начальник аналитического отдела управляющей компании «КапиталЪ», Алексей БЕЛКИН, начальник инвестиционного департамента управляющей компании «КапиталЪ»